欧洲央行5月初将欧元区主导利率下调25个基点至0.5%的历史新低，同时将隔夜贷款利率降低50个基点至1%，维持隔夜存款利率0不变。这是欧洲央行10个月以来首次降息，以刺激欧元区经济增加。

    不过，欧洲央行降息对刺激经济仍难免“雷声大雨点小”。从外观上看，无论是近期令人失望的经济数据，照旧低于预期的通胀率，都让欧洲央行找到了降息的完善理由。就经济运行情况而言，近期欧元区经济数据堪忧：5月2日宣布的4月欧元区17国Markit制造业指数，由3月的46.8降至46.7，延续第21个月萎缩。再加上此前欧元区综合(行情专区)PMI指数不佳以及德国Ifo商业景气指数下滑，让欧洲央行担忧经济疲软之势正持续“侵入”德国等欧元区核心成员国。

    不过，从货币政策对刺激经济的传导效应看，假如在传导机制中某些环节出现瓶颈，则会直接影响货币政策的传导结果。那么，就欧洲央行的货币政策传导机制而言，为实现“保持物价稳固”的首要目标，欧洲央行选择货币供给量M3作为中介指标，由各成员国综合运用公开市场操作、存贷款便利、最低存款预备金要求“三大法宝”，使得欧洲央行货币政策的刺激因素——流动性和利率——从各国货币市场开始，进而通过金融市场扩展，使M3年度目标和重要经济目标变量在长期内也有望达到。

    欧洲央行还须在一年内经常考虑是否、何时、以及在何种程度上通过改变货币市场和其他金融市场的条件使货币扩张对货币目标的偏离得到纠正，并采用各种指标评估货币政策运行状态的适当性和有用性。在如许的传导机制下，货币政策对经济运动经由流动性得以实现，并通过商业银行(行情专区)名誉创造功能货币乘数效应间接提供或在公开市场上与非银行部门直接交易提供流动性。

    然而，从实际情况看，欧洲央行降息25个基点能够削减提前偿还长期再融资操作(LTRO)资金的动机，由于其利率成本是与每周重要再融资操作(MRO)的边际利率挂钩的。在曩昔几周内，三年期LTRO偿还已经加速，放缓偿款能够确保额外流动性更长时间留在市场上，对将来货币市场利率的克制结果也会更久。尽管如此，但最近一期的欧洲央行银行贷款调查照旧传递了与此前数个季度类似的信息，即在流动性自己并不是题目的情况下，因信贷需求受到克制，更紧张的是银行持续信贷紧缩，造成货币与贷款的传导关系受阻，致使货币政策传导缓慢，进而影响经济增加。

    那么，就欧洲银行业信贷紧缩而言，金融危急以来，欧洲银行业一向是运行在信贷紧缩的轨道上。不过，不同的时期还有所差别。五年前的信贷紧缩重要是源于银行业持有过多的CDS等有毒资产；两年前，欧洲银行信贷紧缩，则重要源于以希腊债务危急为代表的欧债危急的蔓延和升级，致使银行业流动性困境；那么，今年以来的信贷紧缩则重要是源于改善欧洲银行业资本金窘况。

    今年1月，国际经合组织(OECD)发表的题为《强化欧洲银行业》的报告简要指出，欧元区银行资本足够率普遍不足。看来，修复传导机制应着力解决欧洲银行业信贷紧缩题目。

    首先，欧洲央行应采取政策支撑扩大信贷供应和信贷需求。今年4月12日，全球领先的展望分析及决策管理软件公司费埃哲公司与欧洲金融管理与营销协会联合发布了第七轮欧洲信贷风险调研效果报告表现，与去年秋季进行的调研效果相比，信贷供应和需求间的信贷缺口将明显缩小。这是一个很好的征象，但反映到经济增加上还有些滞后。因此，欧洲央行应行使充斥市场的廉价资金来阻止信贷紧缩，鼓励向企业和消耗者贷款，刺激无抵押银行债务的需求。

    其次，实施治本之策，改善欧洲银行业资本金缺口。第一，建立财政联盟和银行联盟。实践注解，同一的货币政策与成员国相对自力的财政政策正是引发欧债危急的根源。为此，欧元区在建立了货币联盟之后必须建立财政联盟和银行联盟。2012年已经在这几个联盟方面进行了有益的尝试并迈出了一些实质的步伐。2013年，欧元区乃至整个欧盟应追求更为紧密的财政、货币及银行联盟。第二，加大对欧洲实体经济的支撑力度。要知道，实体经济稳，银行资本金才能稳。因此，欧洲银行业应加快营业转型，强力回归传统营业，通过加快金融创新、综合经营步伐，保持壮大的金融市场营业能力和万能化服务架构，以此加大对欧洲实体经济的支撑力度。

    再次，欧洲银行业需进一步加快改革步伐。欧洲银行业信贷紧缩局面的改观，从根本上要寄托欧洲银行业进一步加快改革步伐。2011年以来，法、德、意等国银行业题目的相继暴露，对欧洲银行业的改革或将起到加速作用。今年，欧洲银行业应努力改变收缩资产负债表的去杠杆状况，应进一步加大对欧洲实体经济的支撑力度；从中长期看，随着薪酬体系体例、风控机制以及评估系统的彻底改革，尤其是巴塞尔协议Ⅲ的渐渐实施，欧洲银行的资本配置框架应得到大幅度改善，银行业运行也能渐渐达到修复后货币政策传导机制的要求。